2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和(hé)地(dì)产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压力主要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.写照的意思 写照是什么词性8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下(xià)半年(nián)降息(xī)50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)写照的意思 写照是什么词性学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立了(le)国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式(shì)发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素(sù)影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市场投资策写照的意思 写照是什么词性略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策(cè)略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药(yào)；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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