文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(200克等于多少毫升水，200克是多少ml水duō)时间里，居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理200克等于多少毫升水，200克是多少ml水(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的(de)存(cún)款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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