金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济(jì)学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内(nèi)的(de)各(g正、异、新，正异新的区分è)种隐形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通(t正、异、新，正异新的区分ōng)常都是地(dì)方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部(bù)发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信用(yòng)债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整(zhě正、异、新，正异新的区分ng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城(chéng)投债加(jiā)权平(píng)均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域信用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确(què)保(bǎo)城投债不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策(cè)上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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