金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发(fā)达国(guó)家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到1cc的水等于多少克，1cc水是多少克原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回(huí)升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大概在今(jīn)年(nián)底回到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数(shù)扰动(dòng)。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了(le)回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民(mín)消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(z1cc的水等于多少克，1cc水是多少克hèng)券(quàn)提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国(guó)经济(jì)仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预(yù)期(qī)波动率下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成长行(xíng)业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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