2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流动性(x杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介ìng)和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时(shí)间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在(zài)全(quán)球资本(běn)市(shì)场上反映出来(lái)了(le)。不论是(shì)美国(guó)的银(yín)行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期(qī)从今年(nián)三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的(de)进程，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云(yún)服务(wù)商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的(de)知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间(jiān)观察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益(yì)或(huò)者(zhě)债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的(de)估(gū)值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资(zī)等(děng)级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行(xíng)的时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特(tè)征一(yī)致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。<杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介/p>

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