事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价(jià)格回落(luò)，带(dài)动交通工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来明显回(huí)升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

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　　风险提示开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查>

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司