私募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金(jīn)业协会(huì)（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社(shè)会(huì)公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私(sī)募证券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备(bèi)案(àn)以(yǐ)来，我国私募(mù)证券(quàn)投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登(dēng)记私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本(běn)市场重要的机(jī)构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私(sī)募证券投资(zī)基金募(mù)集、投资(zī)、运作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募集(jí)及存(cún)续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明(míng)确(què)了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私(sī)募(mù)证券基金初(chū)始实缴募(mù)集(jí)资金规(guī)模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明(míng)确约定，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日(rì)出现(xiàn)基金(jīn)资(zī)产净(jìng)值低于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募证券投资(zī)基(jī)金进(jìn)入(rù)清算(suàn)流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存(cún)难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金采取资(zī)产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过(guò)设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于(yú)其他私募证券投(tóu)资基金或者金融机构发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投(tóu)资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金以(yǐ)外的(de)其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得(dé)将衍生品交(jiāo)易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适格(gé)投资者提供通道服务(wù)，提(tí)出(chū)集(jí)中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人(rén)建立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输(shū)送。对(duì)量化(huà)私募证券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规(guī)范要求。进一(yī)步细化对贵州海拔高度是多少私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模(mó)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人和私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金信息报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人定(dìng)期(qī)开(kāi)展(zhǎn)压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际(jì)控制人控(kòng)制的私(sī)募基金管理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合(hé)计(jì)基金(jīn)管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测(cè)、预(yù)警与应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季(jì)度至(zhì)少进行一(yī)次(cì)压力(lì)测试(shì)。私募基金管理人应当(dāng)结合(hé)市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措(cuò)贵州海拔高度是多少施等(děng)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应当对投(tóu)资者资金来(lái)源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资指令(lìng)或(huò)者自行负责投资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其(qí)他私募(mù)基金管理人，金融(róng)机(jī)构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资(zī)者门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行业的(de)健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减少新老基金(jīn)的套利(lì)空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要(yào)求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投资者(zhě)要(yào)求设置不(bù)少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金发生(shēng)基(jī)金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期(qī)限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金中无(wú)固定存续期限的私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续基金限期整改(gǎi)。

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