原本被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮(lún)调(diào)整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业(yè)集中度(dù)不断(duàn)提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背景(jǐng)下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而(ér)基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和(hé)全国(guó)化布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利(lì)能力，但(dàn)透过(guò)年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思(men)发现整个市场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大(dà)，对白(bái)酒(jiǔ)发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然(rán)会面(miàn)临(lín)不(bù)小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系(xì)互(hù)动平(píng)台回答投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了(le)社(shè)会库存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出。

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