原本被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注(zhù)意到，过(guò)去三(sān)年，外部环(huán)境(jìng)对(duì)白酒造成了(le)不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗(kàng)压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难(nán)以望其(qí)项背(bèi)，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收和利(lì)润(rùn)分别(bié)占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增(zēng)长的主(zhǔ)要(yào)动(dòng)力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费(fèi)场景的多(duō)元化，对于(yú)中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除(chú)高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带(dài)布(bù)局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约(yuē)而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业(yè)性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(j崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读iǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白(bái)酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产(chǎn)品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望成(chéng)为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是(shì)行(xíng)业(yè)性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以(yǐ)及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资(zī)者(zhě)关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存(cún)量产能(néng)过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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