金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的(de)还(hái)是城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务(wù)主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违(wéi)约

见字如晤,展信舒颜，展信安的用法　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部见字如晤,展信舒颜，展信安的用法(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河见字如晤,展信舒颜，展信安的用法南省乃至全(quán)国(guó)的(de)信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及预期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持(chí)政府(fǔ)信用，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全国(guó)委员(yuán)会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台(tái)制度(dù)规定及(jí)操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额(é)规范(fàn)化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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