文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布(bù)4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)业和装备制(zhì)2升是多少斤啊 2升是多少毫升造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需求、外(wài2升是多少斤啊 2升是多少毫升)部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营业收入(rù)中的(de)成本(běn)为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等(děng)到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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