2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国(guó)经(jīng)济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半(bàn)年(nián)美国(guó)经济衰(shuāi)退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济的(de)压(yā)制作用会降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了(le)明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的(de)决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在(zài)2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济(jì)的(de)实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的(de)市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提(tí)高公众对此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私(sī)有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性产品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下(xià)降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果color: #ff0000; line-height: 24px;'>为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果)退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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