来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的>关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额外(wài)的政策紧缩(suō)在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及(jí)经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了(le)“委(wěi)员会(huì)预计(jì)，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美联储加(jiā)息(xī)或将结(jié)束。cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的g>

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限，如(rú)果没有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低(dī)。