金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水 style="BOX-SIZING: border-box">在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的(de)规模(mó)也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年(nián)融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容(大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府可否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员(yuán)会第五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助(zhù)力(lì)国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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