金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等(děng)在(zài)内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发(fā)债余(yú)额的增长

图(tú)片拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

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