原(yuán)本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间(jiān)，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的(de)表现之(zhī)一(yī)是优势品牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)另一个(gè)特(tè)征(zhēng)是，在过(guò)去取得了(le)稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本形成了(le)中(zhōng)高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势(shì)以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品(pǐn)的名(míng)酒(jiǔ)格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的(de)二级梯队(duì)，都是在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯队(du当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句ì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司(sī)主动进(jìn)行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安(ān)徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司(sī)总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会(huì)库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但(dàn)是区(qū)域中(zhōng)小企业(yè)仍然(rán)会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动平台(tái)回答投资者关于库存(cún)的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库(kù)存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关(guān)键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报(bào)中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得(dé)快，谁就(jiù)能在新(xīn)周(zhōu)期中(zhōng)胜(shèng)出。

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