4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工(gōng)资(zī英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思)增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据(jù)出(chū)现明显恶化(huà)，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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