来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏(sū)发(fā)生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村(cūn)现代化(huà)的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度(dù)房地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总体(tǐ)物价水平(píng)温(wēn)和上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端(duān)利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在(zài)降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能(néng)，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思