4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wè尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系i)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度(dù)之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据(jù)历(lì)史经(jīng)验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接(jiē)近供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据所指示(shì)的水平(píng)，后续(xù)需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除(chú)金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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