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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的(de)商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需(拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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