2023年(nián)前(qián)4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访(fǎng)解析他们(men)对于市(shì)场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可(kě)能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士(shì)认为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能将为各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能(néng)获得(dé)较为(wèi)确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的(de)压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通胀的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：<元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字/strong>经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反映出(chū)来了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银行业还(hái)是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近(jìn)尾声时(shí)通常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一(yī)定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要(yào)思(sī)考的(de)问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(sh元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字ǐ)用。这里的(de)不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大(dà)量的算(suàn)力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大(dà)的(de)数(shù)据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步(bù)研究难(nán)以形成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子也(yě)更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前(qián)景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策(cè)略：整体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。