金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规(guī)模最(zuì)大(dà)的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地(dì)产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议(yì)并未如(rú)市(shì)场预(yù)期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业绩(jì)好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各(gè)类银行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善(猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.5猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗8％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表(bi猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗ǎo)现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年(nián)企业(yè)贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复(fù)苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏好的修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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