金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价(jià)上(sh魏承泽作品集 魏承泽一类的作者àng)涨，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率下降周期(qī)能(néng)够(gòu)持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值(zhí)不会(huì)再有太(tài)多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如(rú)市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投(tóu)资的国(guó)企央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资魏承泽作品集 魏承泽一类的作者产质(zhì)量(liàng)表现有望(wàng)延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的(de)影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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