近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门(mén)话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为：国(guó)企已成为(wèi)“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kò一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音ng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释(shì)了他们(men)对(duì)于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的(de)资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中指出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持(chí)续提(tí)供良好的(de)股东(dōng)回报(bào)的(de)公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Tim一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音othy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们(men)有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过(guò)往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客(kè)观证(zhèng)据(jù)显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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