金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力(lì)已无(wú)法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资(zī)的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台(tái)的(de)债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用(yòng)债市(shì)场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政府可否通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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