文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们(men)尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

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　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回(huí)流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的(de)金额(é)在资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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