文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)总监和经理哪个大本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理财(cái)存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模(m总监和经理哪个大ó)更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财(cái)市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存(cún)款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下(xià)滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提(tí)前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(s总监和经理哪个大hì)场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大

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