近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增(zēng)持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截(jié)至(zhì)去年(nián)年底(dǐ)的(de)平(píng)均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服(fú)务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者表(biǎo)示，目(mù)前国企(qǐ)主题(tí)受(shòu)到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或(huò)股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格(gé)反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的(zhèng)在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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