金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改变对银(yín)行股是(shì)一种长时(shí)间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历(lì)史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目(mù)前(qián)市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去年(nián)一(关一下月亮是什么意思yī)季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延(yán)续(xù)向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在(zài)银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度(dù)均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，关一下月亮是什么意思下半年企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重定价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置价(jià)值提升。

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