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尿布疹一般几天痊愈,宝宝尿布疹用什么药膏好得快 银行股启动之谜!是谁先知先觉?谁在买?事情在悄悄起变化

  王剑,CFA

  每次银行股跌至(zhì)过度低估时,股息(xī)率(lǜ)相应提(tí)升,会吸引绝对收益(yì)资金买入,股价(jià)也逐(zhú)步完成筑底。

  近期,银行股已上(shàng)涨半(bàn)年,又一次因绝对(duì)收益(yì)资金追逐高股息(xī)而上(shàng)涨。

  但(dàn)事实上,银行业(yè)经营层面,也已经悄然发生一些向好的变化。

  主要结论

  01

  银行

  启动(dòng)之谜

  如果大家觉(jué)得银行(xíng)股是这几天(tiān)才开始上涨,那么就大错特错了。事实是:

  银行股自2022年10月底(dǐ)见底之后(hòu),已经持续上涨了足(zú)足(zú)半年(nián)时间了……

  【随笔】是谁在买银行(xíng)股

  这段(duàn)时(shí)间的银行股涨幅达到27%,其中(zhōng)部分银行股涨幅(fú)甚至达到50%以上(shàng),非(fēi)常可观。当然(rán),中间(jiān)也不是(shì)一(yī)帆(fān)风顺(shùn),2022年10月(yuè)银(yín)行股快速下跌(diē)后,迅速反弹。过完2023年春节后,却冲(chōng)高回(huí)落(luò),调整(zhěng)了近两个月时间,跌(diē)幅不大(dà),不到10%。然后于3月底(dǐ)开始上涨,近期(qī)加速上涨。

  这种事情并不是第一(yī)次发生。过去银行股的大行情,都是在悄(qiāo)无声息中默默上涨的,因为银行股平时(shí)关(guān)注(zhù)度(dù)并不高。等(děng)到因几根大线性而吸引大家(jiā)来关注时,已(yǐ)经(jīng)涨幅(fú)不小了。

  上(shàng)一次类似的事情(qíng)是2014年。或(huò)许经历过的人(rén)都能记得,2014年11月,因为一次(cì)比较(jiào)意外的“双降”(降息、降准(zhǔn)),金融(róng)股(gǔ)拔地而起。但(dàn)在此之前,银行指标(biāo)大约在3月(yuè)见底(dǐ),然(rán)后不声不响地开始回升(shēng),到11月时,8个月左右时间,涨幅22%。

  其他几(jǐ)次银行股见底,也有类(lèi)似的情况:没有明确利好,没有(yǒu)明确新闻,银行股却(què)自(zì)己慢慢(màn)从底部(bù)爬起(qǐ)来了。

  是谁先知先(xiān)觉?

  为行情归因并不(bù)容易,因为很难(nán)验证。如果确实没有(yǒu)实质性利好,那么只(zhǐ)能从资金面去(qù)猜(cāi)测(cè):可能是估值(zhí)便(biàn)宜(yí)到很多资金愿意出手了。由于银行盈利能力非常稳定,估值低往往意味着股息率高。因为(wèi):

  【随笔】是谁在买银行股

  ROE稳定,分红率稳定,PB越低则股息率越高。

  而(ér)若PB低至(zhì)一定(dìng)水平时,股息率就会非常(cháng)诱人(rén)。比如(rú)近(jìn)年(nián)来,大行(xíng)的ROE在10%以上,分(fēn)红率30%左右(yòu),PB一(yī)度低至(zhì)0.5倍(bèi)以下,那么(me)计算(suàn)出来的股息率(lǜ)高(gāo)达6.6%,非(fēi)常可观。

  这就好比一(yī)只票息率6.6%的可转债(zhài)。如果盈利(lì)能力保持,则后(hòu)续(xù)每年收取(qǔ)6.6%的“利息”,如果股(gǔ)价上涨,还能享(xiǎng)受(shòu)资本(běn)利得。当(dāng)然,如果股价再跌,或盈利能力(lì)(ROE)、分(fēn)红率下降,则(zé)会遭受(shòu)损失。但由于ROE已在(zài)底部,近期很难再降(jiàng)了(le)。因此,这就非(fēi)常像一张可(kě)转债,其市价下跌时(shí),会(huì)有个估值下限,即“债券价值(zhí)”。

  于是,其投资价(jià)值(zhí)就出来了。如果(guǒ)这张“可转(zhuǎn)债”的票(piào)息率高到(dào)一定程度,显著高(gāo)过一些资金(jīn)的成本(běn),那么这些资金自然愿意参与。

  这样,银(yín)行股就形成一(yī)个隐形(xíng)的(de)“估值底”,当估值低至一定(dìng)水(shuǐ)平时,股息率诱人,就会有人参与。

  当然,这个估值底在某些(xiē)情况(kuàng)下(xià)会被打破(pò),即(jí)因为(wèi)一(yī)些负面因素的存在,导尿布疹一般几天痊愈,宝宝尿布疹用什么药膏好得快致市场先生觉得银行股的估(gū)值或盈利能力还将下(xià)行。

  02

  谁在买(mǎi)

  谁在卖

  因此,银行股那种悄(qiāo)无声息的底部,可能并没有什么实质利好(hǎo),就是有些看中股(gǔ)息率(lǜ)的(de)资金默默买入,把底(dǐ)部给买出来了。

  这是些(xiē)什么样(yàng)的资金呢?

  首(shǒu)先可以(yǐ)排除(chú)的就是以股票型公募(mù)基金为代表的机构投资者。因为(wèi)他们(men)的(de)考核要求是相(xiāng)对收益,因此在(zài)大多(duō)数时(shí)候,他们不会因(yīn)为(wèi)股息(xī)率诱人而(ér)买入,他们的任(rèn)务是(shì)战胜自己基金的(de)基(jī)准,或者战胜可比基(jī)金同(tóng)仁(rén)。所以,即使股息率(lǜ)高,他(tā)们也很难做出赚(zhuàn)取股息率的决(jué)策,这不是他们(men)的考核(hé)目标。

  因此,银行(xíng)股从底(dǐ)部开(kāi)始悄(qiāo)悄上涨的这段时间,公(gōng)募基金参与很低,这次也不例(lì)外(wài)。

  从数据上也(yě)可验证:从33家(jiā)银行股2022年底基金持仓比重来看,比(bǐ)重越(yuè)低,期间(过去半年,后同)涨幅(fú)越大,比(bǐ)重越高则涨(zhǎng)幅(fú)越小。

  【随笔】是谁在买银行(xíng)股

  除了公(gōng)募基(jī)金(jīn),其他类(lèi)似考核的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)也是尿布疹一般几天痊愈,宝宝尿布疹用什么药膏好得快(shì)类似。

  从数据(jù)上看,我(wǒ)们确(què)实看到,2023年(nián)第(dì)一季度较上年末(mò),大(dà)部分A股银行股的(de)基金持(chí)仓比例是下(xià)降(jiàng)的,有些个股甚至降幅不小。

  【随(suí)笔】是谁在买银行股(gǔ)

  (一(yī)季度基金持(chí)股比重(zhòng)降幅;单位:个百分点;来源(yuán):WIND)

  回顾第一(yī)季度,银(yín)行指数走了个过山车,先是上涨,然后春节(jié)后下跌(这段时间刚(gāng)好是人(rén)工智能概念股大(dà)涨,因此机构投资(zī)者有可(kě)能是卖出银行(xíng)等股(gǔ)票,换(huàn)仓至计算机股票)。到了4月初,人工智能等板块(kuài)行情(qíng)回落后,银行股重拾(shí)升势,且涨幅加速。春节(jié)后的这段时间,银行(xíng)股刚(gāng)好和(hé)人工智能走出了一个完美的“对称(chēng)”走(zǒu)势。

  【随笔(bǐ)】是谁在买银行股(gǔ)

  而其他投(tóu)资(zī)者,比如个人、外(wài)资、自营、保险、资管等,则(zé)可能(néng)是买入(rù)的(de)。因(yīn)为这些资金不(bù)考核相(xiāng)对收益(yì),更多(duō)的(de)是(shì)追求绝对收益,因此有可能是高(gāo)股(gǔ)息(xī)股票的青睐(lài)者。

  而决定他们买入的因(yīn)素中,资金成本应该是个(gè)重要(yào)因素。目前,我国近期市场利率较低、资(zī)金充沛,其他可替代的(de)投资(zī)机会(huì)较少(shǎo),因此股息率显得(dé)诱人。同(tóng)时,美国加息(xī)接近(jìn)尾声,他们的资金(jīn)成(chéng)本也有望下(xià)行,我国高股(gǔ)息股票也有吸(xī)引(yǐn)力(lì)。

  然后我们通过数据来加(jiā)以验证。

  从2023年一(yī)季度情况来看,外资确实在买(mǎi)入大行,并且(qiě)数量还不少。不(bù)过保险资金却(què)是有进有(yǒu)出,这(zhè)一点有点(diǎn)与(yǔ)我(wǒ)们预期不符。基金主要在卖出。此外,还有些一(yī)般法人、其他投资者在买入。

  【随笔】是(shì)谁在买银行股

  (一季(jì)度各类投资者持股变化数;单位:亿股;来(lái)源:WIND)

  整体(tǐ)而言,结论大(dà)致成立,即(jí):在银行(xíng)股估值极低的时候,追求绝对收(shōu)益的(de)资(zī)金买入了高股息率的个股。

  从(cóng)散(sàn)点图上(shàng)也可以清(qīng)晰(xī)看(kàn)到这一点:

  【随笔】是谁在买银(yín)行(xíng)股

  因此,这次(cì)行情,和历史上很(hěn)多次银行(xíng)底部(bù)启动一样,很可能是青睐高(gāo)股息率的(de)资金,买入低估值、高(gāo)股(gǔ)息率的银行股。而他们的口味与公募基金刚好是相反的。

  03

  事情(qíng)在悄(qiāo)悄

  起(qǐ)变化

  以上分析(xī),说明了过(guò)去(qù)半年的银行(xíng)股行情,是追求绝对收益的资金,买入了高股息(xī)率的银行股。眼(yǎn)下,很多银行股股息率依然较(jiào)高(gāo),而资金面依然宽松,那么(me)这些高(gāo)股(gǔ)息率股(gǔ)票(piào)对绝对收(shōu)益资金依然是(shì)有吸引力的。

  那(nà)么在银(yín)行业的经(jīng)营层(céng)面(miàn),有没有实质变(biàn)化呢(ne)?

  我们在3月曾(céng)经提出,过去(qù)三(sān)年(nián)期间的一些特殊政(zhèng)策(cè),已(yǐ)经出现(xiàn)调整的迹(jì)象(xiàng),银行业将要(yào)进入新的均(jūn)衡格(gé)局。比如,在普惠小微领(lǐng)域,过去几年大(dà)行承担了一些监管(guǎn)要求,每年普惠小微信贷(dài)的增(zēng)长(zhǎng)非(fēi)常快(kuài),投放利率很低(dī),这(zhè)对小微金融(róng)市场格局造(zào)成了(le)较(jiào)大(dà)影响,尤(yóu)其是(shì)对一些原来(lái)从事小(xiǎo)微业务(wù)的中(zhōng)小银行造(zào)成(chéng)压力。

  【深(shēn)度】大小(xiǎo)行小微金(jīn)融(róng)逐(zhú)步达到新均衡

  而在4月27日,银(yín)保监会办公厅发布《关于2023年加力提升小微企业金(jīn)融服务质量的通知(zhī)》(银保监办发〔2023〕42号),对工作要求有了一(yī)些调(diào)整。比如(rú),不再提“两增”(指(zhǐ)单户授信总额1000万(wàn)元以下小微(wēi)企业贷款同比增速不低于各项(xiàng)贷(dài)款(kuǎn)同比(bǐ)增速,有贷款余额的户数不低于上(shàng)年同(tóng)期水平)要(yào)求,不再刚性要求降低小微信贷(dài)利率,而是要(yào)求“合理确定(dìng)贷款利率(lǜ)”,不再提(tí)“应延尽延(yán)”。

  除了小(xiǎo)微金融(róng)领域,其他方面的工(gōng)作要(yào)求也陆续(xù)从(cóng)过去(qù)三年(nián)的阶段性(xìng)政策,慢慢回(huí)归至常(cháng)态化。

  而银行业这几年由于净(jìng)息差显(xiǎn)著回落(luò),盈(yíng)利能力也渐渐接近合理利(lì)润底(dǐ)线(xiàn)。因(yīn)为银行业需要留(liú)存一定(dìng)的利润用(yòng)于补充资本(běn),进而支持下一(yī)期的信贷投(tóu)放,因(yīn)此利润并不是越低越好,需要(yào)维持一个合理(lǐ)利润(rùn)。而目前盈利能力已经接(jiē)近这一底线,所以(yǐ)政策也会相(xiāng)应调整了。

  【随(suí)笔】什么是银(yín)行的合(hé)理利(lì)润和合理息差

  可见,行(xíng)业的(de)一些情况已经悄悄发生变化了。

  那(nà)么,有没有一种(zhǒng)可(kě)能:那些(xiē)买入高股息股票(piào)的投(tóu)资者中(zhōng),真(zhēn)有些(xiē)先知(zhī)先觉者,已经(jīng)嗅到了不一样的(de)味道?

  本(běn)文为金(jīn)融(róng)业研究方法探讨。本文不是证券研究报(bào)告,不构成任何投资建议,涉及个股也仅为举例或陈述事实之用,不代(dài)表我们对他们(men)的证券或产品的尿布疹一般几天痊愈,宝宝尿布疹用什么药膏好得快推荐。具体(tǐ)投资建议请参考(kǎo)我们的(de)研(yán)究报告。

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