4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分(fēn)点、高炉(lú)开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投(tóu)资(zī)继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格(gé)下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格(gé)局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资(zī)较(jiào)去(qù)年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保(bǎo)持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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