近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话(huà)题(tí)，外资(zī)机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jī功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思n)-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释了(le)他们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回(huí)报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过(guò)去(qù)难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认(rèn)为国(guó)企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估(gū)国(guó)企的(de)投资者价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对于(yú)能够持(chí)续(xù)提(tí)供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分(fēn)国企的(de)市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题(tí)还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看好上市(shì)民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确(què)定性或(huò)信心(xīn)。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们(men)学到(dào)了什么？我们(men)学(xué)到(dào)的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策(cè)投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格的(de)还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将是(shì)对(duì)国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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