5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人(rén)士(shì)，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富(fù)的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首什么是等量关系式，什么是等量关系四年级(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的(de)机会(huì)，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤什么是等量关系式，什么是等量关系四年级炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们(men)判断经(jīng)营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿意交流的(de)契(qì)机(jī)，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所有国央(yāng)企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行(xíng)中国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架(jià)是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要(yào)充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jià什么是等量关系式，什么是等量关系四年级n)也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值(zhí)的(de)积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科(kē)学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和(hé)经济特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的(de)指标可(kě)以使用(yòng)。

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