4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及(jí)总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基(jī)数(shù)下，财政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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