金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济运(yùn)行情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如何看(kàn)待(dài)未来的(de)走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价格(gé)低位运行主要是(shì)阶段(duàn)性的(de)，当(dāng)前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落(luò)。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)行，也带动了食(shí)品(pǐn)价格(gé)的(de)回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球能(néng)源价(jià)格总(zǒng)体上趋于(yú)回(huí)落，对(duì)国内居民(mín)消费汽(qì)柴油价(jià)格输大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的(de)排放标(biāo)准在(zài)今年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)力度加大(dà)，带(dài)动(dòng)了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中(zhōng)食(shí)品和(hé)能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要(yào)的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持(chí)基(jī)本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去(qù)相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两个(gè)月回升。未来(lái)随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来受(shòu)到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受到世界经(jīng)济恢复(fù)乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化(huà)运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市(shì)场需求相(xiāng)对不足(zú)，价格(gé)有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释(shì)放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价(jià)格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延(yán)续(xù)。但(dàn)是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币(bì)政(zhèng)策报告也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和(hé)基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月(yuè)运行(xíng)在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影(yǐng)响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客(kè)观上(shàng)有(yǒu)以下(xià)因(yīn)素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产(chǎn)品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收入(rù)分配(pèi)分化、收入预(yù)期不稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据同(tóng)样(yàng)存在明显基(jī)数效应，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年二季(jì)度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步显现，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能(néng)温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能(néng)回(huí)升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是(shì)核(hé)心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基(jī)本平衡(héng)，货(huò)币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性(xìng)波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资(zī)金来(lái)源刻画的有效社(shè)融增(zēng)速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度(dù)经济(jì)指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活(huó)动(dòng)相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开(kā大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别i)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转多发生在经(jīng)济回落、货(huò)币(bì)明(míng)显宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业(yè)之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民(mín)贷(dài)款增长明显快(kuài)于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资(zī)扩(kuò)张，有效社(shè)融从去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业行(xíng)为(wèi)的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金(jīn)加速流向制(zhì)造业，而(ér)房地产相关(guān)融资显著弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴(bàn)随(suí)融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业(yè)资本开支(zhī)在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春(chūn)节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出(chū)现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已(yǐ)然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低估，前(qián)半程靠居民出行和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业(yè)招工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识(shí)，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周(zhōu)期超调(diào)后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加码（可比口径(jìng)增(zēng)长近(jìn)60％大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别）、中西(xī)部地区收入(rù)修复等(děng)，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级(jí)城市(shì)需求。

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