5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申请份(fèn)额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基(jī)金积极布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流(liú)的(de)契(qì)机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法，但是(shì)这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)是(shì)资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也(yě)非(fēi)常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经济(jì)的(de)支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和(hé)社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳(wěn康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里)健成长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

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