公募基金交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一(yī)新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模(mó)式(shì)下，资金(jīn)存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般(bān)券结(jié)模式(shì)的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户(hù)无(wú)需实(shí)际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司(sī)采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了(le)部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营(yíng)风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促(cù)进，金融机(jī)构(gòu)为(wèi)广大投资(zī)人提供更(gèng)多的(de)交易(yì)工具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资(zī)金(jīn)的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道(dào)商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需(xū)银(yín)证转账即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面(miàn)的(de)需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归(guī)结为(wèi)以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集(jí)中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证(zhèng)转账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定量减少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对(duì)投资(zī)组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部基(jī)金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业(yè)务进行了(le)探(tàn)讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下(xià)的(de)场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环(huán)节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来(lái)看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的(de)交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金(jīn)采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的(de)发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度(dù)较大，券(quàn)结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始(什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法shǐ)试水，以后(hòu)会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时(什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法shí)基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策(cè)略(lüè)与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将基(jī)金公司、基(jī)金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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