金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由地(dì)方政府背书的(de)高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明(míng)城(37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmchéng)投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用，防37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

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