近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品是(shì)半导体加工过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公司客户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)第(dì)二大客(kè)户竟然是(shì)可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来(lái)不只是常(cháng)规的(de)食品级磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯(chún)度的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)还与第(dì)二大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事(shì)从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大(dà)客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的(de)主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子(zi)电子(zi)级磷酸(suān)产品除(chú)销(xiāo)售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司、化(huà)工品贸(mào)易商(shāng)等(děng)其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷(lín)酸(suān)产品的(de)品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符合食品级要(yào)求的面(miàn)板级磷酸。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益是指公司(sī)发生(shēng)的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由(yóu)于(yú)其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主营(yíng)业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可比(bǐ)公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户(hù)的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高(gāo)的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续提(tí)升(shēng)，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利率维持(chí)在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之(zhī)间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽(suī)然(rán)随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回(huí)购(gòu)权和随售权(quán)存在可(kě)以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市(shì)委审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)没(méi)有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不(bù)是没有例(lì)外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业中有2家受理日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议(yì)摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增(zēng)资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性(xìng)关联采购主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材(cái)料、电(diàn)力(lì)等能源以及(jí)建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要(yào)原材料的关(guān)联采购(gòu)占比较高。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的(de)比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务(wù)方面，兴(xīng)福(fú)电子(zi)是(shì)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合(hé)并报(bào)表范围内(nèi)唯(wéi)一(yī)从事湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其(qí)控制的其他(tā)公(gōng)司主营业(yè)务(wù)及(jí)应(yīng)用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主要是受市(shì)场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品市场价(jià)格持(chí)续下跌，在今(jīn)年(nián)一季度(dù)跌幅(fú)扩大(dà)，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿电子(zi)化学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公(gōng)告显示(shì)，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年(nián)第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季(jì)度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体判断湿电子化(huà)学品(pǐn)相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福电子(zi)曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发(fā)集(jí)团的副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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