文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布4月全国规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营(yíng)业(yè)收入累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖ng>与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lá吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖i)看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业(yè)当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的(de)是，汽(qì)车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力，文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介(jiè)利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利(lì)润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近(jìn)两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至(zhì)少还(hái)要在(zài)负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用(yòng)率(lǜ)持续(xù)下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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