事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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