原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增(zēng)长(zhǎng)依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家(jiā)企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到(dào)，过(guò)去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提升，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良(liáng)性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的(de)企业，基本形(xíng)成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一(yī)如既往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利(lì)用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财(cái)报(bào)发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022数(shù)据浮(fú)动为2家，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市(shì)场规(guī)模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表(biǎo)示是因为(wèi)去(qù)年同期基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司(sī)主动进行了(le)策(cè)略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负(fù)债整(zhěng)体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)除了(le)茅(máo)台供不应求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库(kù)存压力(lì)。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过(guò)去三年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了(le)社会库(kù)存(cún)积压。从(cóng)产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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