美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院通过(guò)了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债(zhài)务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受到(dào)上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据(jù)美国国会(huì)预(yù)算办公室数据，目前美(měi)国(guó)联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在(zài)目(mù)前美国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市(shì)场关(guān)注的重点也将重新回(huí)到(dào)美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均得到(dào)了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表现相对(duì)于美国和发(fā)达市(shì)场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首季(jì)盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值似乎(hū)被(bèi)低(dī)估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债务(wù)协议(yì)的顺利通过消除(chú)了(le)美国乃至全球面(miàn)临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国(guó)以(yǐ)及全(quán)球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国(guó)债务上限问题(tí)过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产对于美债(zhài)危机的(de)叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美债上限等类似的(de)尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配(pèi)置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾(gù)美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的(de)特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约并(bìng)非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类(lèi)尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略(lüè)是(shì)做空(kōng)美国高(gāo)评(píng)级(jí)银行（评(píng)级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏(什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面(huò)币政策(cè)，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续举债。最(zuì)近(jìn)两周的(de)美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随(suí)着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通过债务(wù)上限(xiàn)法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点再度回(huí)到(dào)美国未来的财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续关注就(jiù)业数据和工商业(yè)运行情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐(lè)观预期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除(chú)联(lián)储还(hái)会继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美(měi)国财(cái)政部预计将可于未(wèi)来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国(guó)财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造(zào)成极(jí)大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了(le)此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需(xū)要关(guān)注(zhù)6月利(lì)率决议(yì)中美联储是否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的(de)态度(dù)。

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