2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国(guó)经济复苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出(chū)预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就业(yè)料将持(chí)续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息(xī)会(huì)是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(x仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了ùn)练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的(de)认识(shí)，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人士发起(qǐ)的(de)自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能(néng)服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前(qián)美国股票的(de)估值相对(duì)于企业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始放缓仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票(piào)优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对(duì)美(měi)元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而(ér)扩大。

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