原(yuán)本被(bèi)视(shì)为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒(jiǔ)行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不(bù)可(kě)忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持(chí)续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共(gòng)同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)表现之(zhī)一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代(dài)”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等(děng)，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为(wèi)持续保(bǎo)持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（6035c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义89.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变(biàn)成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问(wèn)题。举例(lì)而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原c43排列组合公式怎么算，c43排c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义列组合公式意义因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调(diào)整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方(fāng)面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产(chǎn)品都(dōu)存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动平台(tái)回答投资者关于库存(cún)的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在(zài)不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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