5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工(gōng)智能(néng)成为两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断中特(tè)估的机(jī)会未(wèi)来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念郑业成是否已婚 郑业成是几线演员股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这(zhè)波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评(píng)价(jià)体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的(de)积(jī)极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、郑业成是否已婚 郑业成是几线演员策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的(de)指标可以使用。

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