2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是(shì)美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金(天之蓝52度多少钱一瓶jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是(shì)美(měi)国(guó)和欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济(jì)的(de)压(yā)制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国(guó)内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了(le)较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实(shí)际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提(tí)升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理(lǐ)环(huán)节都需要(yào)消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科(kē)技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是(shì)机(jī)器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量(liàng)的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kò天之蓝52度多少钱一瓶ng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域(yù)的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会得(dé)到(dào)支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央国(guó)企；契合(hé)数字(zì)中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币(bì)。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元进一步(bù)走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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