原本被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望(wàng)其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来(lái)看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的(de)表(biǎo)现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续(xù)多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中(zhōng)高端(duān)驱(qū)动增长的(de)发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上(shàng)除(chú)高端一(yī)如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都以超(chāo)两位(wèi)数的(de)涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前(qián)一(yī)年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权(quán)、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示(shì)，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复(fù)以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系(xì)互动平(píng)台(tái)回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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