美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日(rì)参(cān)议院(yuàn)通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制作用(yòng)于全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前(qián)美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货(huò)币政策(cè)上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美(měi)国(guó)政府债务(wù)共有22次(cì)触(chù)及(jí)法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触及(jí)后均得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投(tóu)资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多(duō)国(guó)家和行业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美国(guó)和发(fā)达(dá)市场更具(jù)韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景(jǐng)和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōncampus是什么意思 campus是国誉吗g)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈利(lì)增长较(jiào)去年第四(sì)季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振对中国(guó)资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相(xiāng)比(bǐ)，中国股(gǔ)市(shì)的(de)估值似(shì)乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全(quán)球(qiú)市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过(guò)消除了(le)美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对(duì)记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达(dá)成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期，所以近期(qī)美国以及全(quán)球(qiú)资本市场并没有对(duì)美国(guó)债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的(de)叙(xù)事反应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配(pèi)置(zhì)中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的(de)避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短期或(huò)继续走高(gāo)，因为(wèi)美债利(lì)率短(duǎn)期内(nèi)仍(réng)会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年(nián)3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一(yī)切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合下行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美(měi)债违约并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出(chū)现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略(lüè)是做空美(měi)国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，Ccampus是什么意思 campus是国誉吗RE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对美(měi)股也是一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的(de)财(cái)政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报以乐观。可(kě)见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参议(yì)院(yuàn)已经投(tóu)票(piào)通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持(chí)续(xù)关注就业数据和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济(jì)韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联(lián)储还会继续加(jiā)息的可(kě)能(néng)，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的(de)趋势(shì)不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债(zhài)务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美国(guó)财政部的工(gōng)作重点是(shì)如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其(qí)中有(yǒu)三个(gè)重要(yào)看(kàn)点，即(jí)第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是(shì)否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部发(fā)行(xíng)美(měi)债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑(yí)会给(gěi)美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美(měi)联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来(lái)还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中美(měi)联储是否能进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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