来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农(nóng)业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关。<雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗/p>

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍(réng)处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去(qù)年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一(yī)步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗ong>下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企业的(de)支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四(sì)、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度(dù)不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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